Jas Khaira của Blackstone nói rằng nỗi lo về khoản nợ xây dựng AI đang bị thổi phồng quá mức

Công ty cổ phần tư nhân khổng lồ Blackstone đang đặt mình vào trung tâm của sự bùng nổ AI, cựu chiến binh của công ty Jas Khaira đã thảo luận vào tuần trước trên sân khấu tại TechCrunch Disrupt.

Nó đang viết séc thông qua nhiều chiến lược khác nhau, từ cung cấp các khoản vay lớn cho các trung tâm dữ liệu đến đầu tư vào các mô hình và ứng dụng AI hàng đầu.

Đầu năm nay, công ty đã ra mắt Blackstone N1 (BXN1), một trung tâm trung tâm có trụ sở tại San Francisco cho các sáng kiến ​​AI của mình. Nhóm được lãnh đạo bởi Khaira, người đã chuyển từ New York đến trung tâm của AI.

Không giống như các chu kỳ công nghệ trước đây như di động hay SaaS, cho phép các công ty đạt được quy mô đáng kể với số vốn vừa phải, việc chuyển đổi sang AI đòi hỏi số tiền đầu tư đáng kinh ngạc. Nhu cầu về vốn đó chính là lý do tại sao Blackstone, với tài sản trị giá 1,3 nghìn tỷ USD đang được quản lý, có thể đóng một vai trò quan trọng như vậy trong sự thay đổi công nghệ này.

Khaira nhấn mạnh rằng Blackstone tạo nên sự khác biệt so với các nhà đầu tư mạo hiểm truyền thống thông qua việc tập trung vào tài chính điện toán và khả năng cung cấp các cấu trúc vốn linh hoạt, từ nợ đến vốn chủ sở hữu. Và nó đã được đầu tư tích cực.

Khaira cho biết: “Hiện nay, chúng tôi là chủ sở hữu điện toán lớn nhất ngoài các công ty siêu quy mô, cho dù đó là đầu tư vào đám mây mới, đầu tư vào trung tâm dữ liệu hay có thể sử dụng điện toán đó một cách chiến lược để hỗ trợ các công ty”.

Ví dụ: BXN1 đóng vai trò quan trọng trong một số giao dịch liên quan đến máy tính, trong số đó có Crux AI, một neocloud được ra mắt với sự hợp tác của Google để thương mại hóa TPU tùy chỉnh của mình mà Blackstone đã cam kết đầu tư 5 tỷ USD. Nó cũng ủng hộ Etched 4 tuổi, một công ty khởi nghiệp về chip có tốc độ phát triển nhanh chóng đã thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư. Neoclouds là nhà cung cấp đám mây cho thuê cơ sở hạ tầng GPU AI.

Blackstone đi tiên phong trong cơ cấu tài chính cho phép họ cho các đám mây neocloud được đầu tư mạo hiểm vay số tiền lớn bằng cách phân tích cả hợp đồng khách hàng đã cam kết và sử dụng GPU được thế chấp làm tài sản thế chấp.

Thỏa thuận đầu tiên như vậy của Blackstone đến vào năm 2023 với CoreWeave, ngay sau khi neocloud đó chứng kiến ​​nhu cầu bùng nổ sau khi ra mắt ChatGPT. Theo Khaira, mặc dù chỉ có “30 triệu doanh thu và lợi nhuận tối thiểu” vào thời điểm đó, CoreWeave đã tiếp cận Blackstone để xin khoản vay 2,3 tỷ USD.

CoreWeave đang đi vay dựa trên giá trị đáng kể của bộ sưu tập GPU Nvidia khổng lồ của mình, và Nvidia cũng là một nhà đầu tư. Blackstone cũng cảm thấy thoải mái hơn với khoản vay vì CoreWeave có hợp đồng với các khách hàng blue-chip như Microsoft.

Giao dịch đó nhanh chóng trở thành mô hình tài chính cho cách Blackstone và các tổ chức tín dụng khác cung cấp hàng tỷ USD khoản nợ tiếp theo cho CoreWeave và các neocloud đối thủ.

“Một trong những điều cơ bản mà chúng tôi đang tìm kiếm là bản chất của khách hàng. Và nếu khách hàng là khách hàng cấp đầu tư — giả sử đó là Microsoft hoặc giả sử đó là Meta — thì rủi ro sẽ được định giá tương ứng với khách hàng đó,” Khaira nói.

Dựa trên thành công của mình với CoreWeave, Blackstone đã đạt được các thỏa thuận tài trợ neocloud khác, bao gồm cả việc đồng lãnh đạo cùng với Coatue khoản tín dụng trị giá 10 tỷ USD cho nhà cung cấp GPU Firmus của Úc vào đầu năm nay.

Khaira thừa nhận rằng trong những tuần gần đây, gánh nặng nợ lớn mà các công ty này và các nhà khai thác neocloud khác tích lũy đã bắt đầu giương cờ đỏ. Chỉ riêng khoản nợ của Coreweave đã tăng vọt lên khoảng 50 tỷ USD, khiến người sáng lập Altimeter Capital, Brad Gerstner, phải lưu ý trong một cuộc phỏng vấn gần đây với CNBC: “Tài sản thế chấp mà CoreWeave đưa ra thực sự chỉ là GPU không còn đủ tốt nữa. Trước đây, họ đã sử dụng số tiền đó để có được khoản nợ giá rẻ.”

Khaira cho rằng về mặt tín dụng, sự lo lắng của thị trường xuất phát từ sự kết hợp của nhiều yếu tố. Lãi suất tăng trong tháng 9 và lạm phát nóng hơn dự kiến ​​báo hiệu chi phí đi vay có thể tiếp tục tăng. Cơn lũ cung cấp nợ cho cơ sở hạ tầng AI cũng không giúp ích được gì.

“Chúng tôi cũng đang thấy chênh lệch tín dụng cao hơn,” Khaira nói, đồng thời giải thích rằng những người cho vay đang tính phí bảo hiểm cao hơn cùng với lãi suất cơ bản vốn đã cao hơn để tài trợ cho việc xây dựng AI. Ông nói thêm: “Chi phí vốn để định giá khoản nợ đối với Meta hoặc Microsoft đã tăng lên”, đồng thời chỉ ra rằng ngay cả những gã khổng lồ công nghệ với bảng cân đối kế toán khổng lồ và thu nhập vững chắc cũng đang phải trả nhiều tiền hơn để đi vay.

Những lo ngại về chi phí nợ gia tăng đã tràn vào thị trường chứng khoán. Cổ phiếu của CoreWeave đã giảm hơn 20% trong những ngày gần đây, trong khi Firmus hủy bỏ kế hoạch IPO trên Sở giao dịch chứng khoán Úc với mức định giá mục tiêu khoảng 30 tỷ USD.

“Cuối cùng, thị trường đã không đạt được mức định giá đó và vì vậy tôi nghĩ kết quả là thương vụ đó đã không được thực hiện,” Khaira nói về việc Firmus bị hủy niêm yết.

Ông nói: “Thị trường đang suy nghĩ đâu là mức giá phù hợp cho neocloud, đâu là mức giá phù hợp cho các doanh nghiệp này trong thời điểm lãi suất đang tăng cao”.

Bất chấp những áp lực đó đối với một số nhà cung cấp cơ sở hạ tầng, các công ty AI đơn giản là không thể có đủ khả năng tính toán để cung cấp năng lượng cho mô hình của họ. Sự thèm ăn của họ tiếp tục thúc đẩy việc xây dựng trung tâm dữ liệu.

Khaira đã hạ thấp nỗi lo lắng của những kẻ muốn tận thế rằng việc tích lũy khổng lồ nợ cơ sở hạ tầng AI có thể dẫn đến một cuộc khủng hoảng tín dụng trên diện rộng, hoặc tệ hơn là làm sụp đổ hoàn toàn nền kinh tế. Ông nói: “Điều này không giống như việc bạn có các ngân hàng năm 2008 có tín dụng không ổn định”.

Thay vào đó, ông chỉ ra rằng vì phần lớn các trung tâm dữ liệu được xây dựng cho các công ty siêu quy mô, nên khoản nợ tài trợ cho chúng cuối cùng được hỗ trợ “bởi các công ty có uy tín nhất trên thế giới”.

Ngoài việc tài trợ cho các trung tâm dữ liệu, Blackstone đang giúp các công ty áp dụng AI thông qua liên doanh trị giá 1,5 tỷ USD mang tên “Ode with Anthropic”, được thành lập cùng với Anthropic và Hellman & Friedman trong năm nay. Ode cung cấp các kỹ sư được triển khai ở tuyến trước để giúp các công ty áp dụng AI và tích hợp nó vào hoạt động của họ, bắt đầu từ 280 công ty trong danh mục đầu tư của Blackstone.

Khi được hỏi liệu các công ty thuộc sở hữu của Blackstone có thấy được lợi ích hữu hình từ AI hay không, Khaira thừa nhận rằng “chắc chắn có ROI, nhưng nó không đồng đều”. Ông mô tả việc áp dụng công nghệ như một thứ gì đó có thể di chuyển theo “mô hình răng cưa”, mà đối với những người hoài nghi, có thể trông giống như tình trạng dư cung máy tính trước khi bắt kịp việc áp dụng.